Los tres factores que podrían alejar a los mercados de una recesión inminente
La economía mundial es cada vez más difícil de descifrar a medida que nos adentramos en 2023, y la previsión de consenso de una leve recesión se pondrá en entredicho en los próximos meses. La razón es sencilla. Aunque una recesión leve representa una buena previsión media, no es ni mucho menos la más probable. Uno de los principales es el siguiente: la guerra en curso en Ucrania y las sanciones a Rusia, los tipos de interés en máximos de varios años, los deprimidos precios de las acciones mundiales, la elevada volatilidad de los mercados financieros y una desaceleración sincronizada en Europa, América Latina, América del Norte y Asia empujarán a la economía mundial a una recesión en 2023.
En este entorno, el deterioro del comercio, la inversión y las condiciones del mercado financiero amplificarían el impacto, de modo que una recesión mundial sería mayor que la suma de las recesiones regionales individuales. Alternativamente, en un escenario de aterrizaje suave -en el que la actividad económica se enfría lo suficiente como para permitir que la inflación retroceda hacia los objetivos de los bancos centrales- la economía mundial atraviesa un periodo de crecimiento más lento en la primera mitad del año, pero emerge con un impulso más fuerte durante el verano y en 2024.
Ya se ha hablado mucho de los riesgos a la baja de las perspectivas, por lo que es importante destacar tres factores clave que podrían llevar a materializar el escenario más optimista. “No se trata de ponerse gafas de color de rosa, sino de observar los recientes acontecimientos mundiales con una mirada curiosa hacia lo probable”, comentan los analistas de Atlantic Capital en una nota reciente.
Los catalizadores más positivos
Los tres factores que hay que vigilar de cerca son la relativa resistencia de la actividad empresarial y de consumo en Estados Unidos, el invierno extremadamente suave en Europa y el repentino abandono de la política de "Covid cero" en China. En Estados Unidos, la demanda final se está suavizando visiblemente. “El endurecimiento de las condiciones financieras y crediticias provocado por el agresivo ciclo de endurecimiento de la Reserva Federal está obligando a los ejecutivos de las empresas a reevaluar sus decisiones de inversión y sus necesidades de talento para 2023”, comentan desde Atlantic Capital.
“Pero, con tanto esfuerzo dedicado a la contratación y la formación en los últimos 18 meses, los ejecutivos se muestran reacios a desprenderse de su preciada reserva de talento”, dicen los analistas de Piper Sandler. Por ello, los despidos siguen siendo reducidos y, en su lugar, las empresas están considerando la posibilidad de reducir la contratación junto con la compresión del crecimiento salarial para mantener a raya los costes laborales.
Por lo pronto, el informe de empleo de diciembre reflejó esta suave relajación de la demanda de mano de obra. La media móvil de tres meses de los beneficios del empleo se suavizó hasta un respetable 247.000, las horas trabajadas volvieron a su nivel preCovid y el empleo temporal se contrajo por quinto mes consecutivo. Con una economía que sumó 4,5 millones de puestos de trabajo en 2022 y una tasa de desempleo del 3,5%, el nivel más bajo en 50 años, el mercado laboral sigue siendo bastante sólido y robusto.
La actividad del gasto de los consumidores también ha dado muestras de resistencia. Esto es cierto incluso cuando los hogares -especialmente las familias con ingresos medios y bajos- ejercen más discreción en sus compras y recurren más al ahorro y al crédito frente a una inflación persistentemente elevada. A finales de 2022, los gastos reales de los consumidores seguían aumentando a un buen ritmo del 2% en comparación con el año anterior.
El dato de diciembre sobre los ingresos medios por hora de los trabajadores del sector privado será sin duda bien recibido por los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal, que buscan pruebas de que su lucha contra la inflación está teniendo éxito. “La combinación de un menor impulso mensual en los salarios junto con la lectura más baja de crecimiento salarial posCovid del 4,6% interanual debería tranquilizar a la Reserva Federal en cuanto a que está justificada una ralentización en curso del ritmo de endurecimiento de la política monetaria, con una probable subida de tipos de un cuarto de punto a principios de febrero”, aseguran desde Piper Sandler.
Europa se ha beneficiado de un inesperado pase libre con uno de los comienzos de invierno más cálidos en años
La evidencia de una menor presión inflacionista en los próximos meses probablemente pondría en entredicho el discurso de línea dura de la Reserva Federal. Incluso podría abrir la puerta a una recalibración de la política monetaria, con recortes de tipos antes de finales de año, otro estímulo para el crecimiento. “Esto podría ocurrir a pesar de la reciente declaración en acta del Comité Federal de Mercado Abierto de que ningún participante anticipó que sería apropiado comenzar a reducir el objetivo del tipo de los fondos federales en 2023”, dicen desde Atlantic Capital.
Mientras tanto, Europa se ha beneficiado de un inesperado pase libre con uno de los comienzos de invierno más cálidos en años, si no décadas. Si bien es cierto que estas condiciones aumentarán la preocupación por el clima, las temperaturas más cálidas están aliviando los temores de una inminente crisis energética, ya que el almacenamiento de gas en toda Europa se mantiene en niveles elevados. La bajada de los precios del gas natural, el petróleo y la electricidad está aliviando la presión sobre el coste de la vida de las familias europeas y apoyará el gasto de los consumidores y la actividad manufacturera.
Los índices de directores de compras de la zona euro también apuntan a un tímido repunte de la actividad en el sector servicios. Dado que los consumidores y los empresarios son cada vez menos pesimistas sobre las perspectivas y que las economías regionales terminan el año mejor de lo previsto, la actividad podría ser menos moderada en 2023. “Aun así, el agresivo endurecimiento de la política monetaria y la comunicación de línea dura del Banco Central Europeo, junto con el débil crecimiento de los ingresos, desaconsejan cualquier celebración prematura, ya que apuntan a unas perspectivas económicas limitadas para la región”, comenta el equipo de Piper Sandler.
Las autoridades chinas parecen haber decidido que los beneficios económicos de un rápido abandono de la política de cero Covid superan el coste de una crisis sanitaria, y el país está experimentando un aumento sin precedentes del número de infecciones y muertes por Covid. A corto plazo, esto limitará gravemente la actividad económica en China. Pero, aunque el golpe al crecimiento será probablemente importante a corto plazo, la mayor determinación del gobierno a favor de políticas que favorezcan el crecimiento, junto con la mayor inmunidad de la población, apoyarán probablemente un repunte del empleo, el gasto de los consumidores y la actividad manufacturera en primavera y verano.
En general, la implicación para los mercados financieros de cara al futuro es que, aunque es probable que la volatilidad siga siendo omnipresente en la primera mitad del año, pueden prevalecer mejores condiciones de mercado una vez que se disipe la incertidumbre sobre las perspectivas económicas inmediatas. Y, si se materializa el escenario más optimista, la constatación de que es probable que persista un entorno de tipos de interés más altos, junto con el restablecimiento de las valoraciones de mercado y la estabilización de los mercados de divisas, debería propiciar una mayor actividad de transacciones.