Habrá rebaja de tipos de interés este jueves, casi por compromiso, de un cuarto de punto, hasta el 4,25%. Lo contrario sería una sorpresa por parte del Banco Central Europeo (BCE), pero los expertos se dividen sobre si repetirá movimiento a partir de julio y septiembre por la alta incertidumbre que genera el repunte de la inflación en la zona euro y la mejoría de indicadores económicos.
Será el primer recorte de tasas principales desde que en marzo de 2016, cuando el antecesor de Christine Lagarde, el italiano Mario Draghi, los llevó al 0% o desde septiembre de 2019 con la bajada de la tasa de depósito. Para la banquera francesa, no es la primera vez que relaja la política monetaria si se tiene en cuenta el programa masivo de compra de deuda pública (PEPP) que puso en marcha en 2020 o la barra libre de liquidez a los bancos con ese mismo propósito. Lagarde ha pasado a la historia por liderar el mayor ciclo alcista de tipos en el BCE desde que se creó, tras elevarlos del 0% al 4,5% actual.
Un movimiento, luego a esperar
"Creemos que el BCE recortará 25 puntos básicos este jueves, pero seguirá siendo impreciso sobre el camino a seguir, sobre todo porque las opiniones en el Consejo de Gobierno siguen estando demasiado alejadas para que se pueda llegar a un consenso en este momento, aunque pensamos que el BCE, a diferencia de la Fed, podría permitirse proporcionar alguna orientación futura", señala Gilles Moëc, economista jefe de la gestora gala AXA Investment Managers, firma que espera otros dos recortes de tasas en septiembre y diciembre.
"Creemos que el balance de riesgos sigue siendo a la baja y que el Consejo de Gobierno debería seguir preparado para eliminar las restricciones con mayor rapidez. La dependencia de los datos debe ir en ambos sentidos: no siempre puede ser una razón para ser prudente. A veces debe ser una señal para ser audaz", añade Möec.
La preocupación de inversores, economistas y los propios gobernadores del BCE será la reacción de los mercados al desacople de la política monetaria con la Reserva Federal (Fed), que está en posición de mantener sus tasas al 5,25%-5,5%, o incluso subirlos algo más, según vaticinan algunos expertos. Lo que sí queda clara es que en Fráncfort no contemplan una serie de bajadas de tipos, sino otra cosa.
Enfoque dependiente de los datos
Los especialistas en deuda, tipos y renta fija de Muzinich & Co prevén que este jueves se desinflarán las expectativas de un ciclo y Lagarde apuntará a rebajas puntuales conforme avance el calendario y se vayan conociendo nuevos datos de empleo, crecimiento e inflación. La zona euro conoció la semana pasada que el IPC de mayo se situó en el 2,6% y en el 2,9% en tasa subyacente, los índices armonizados en España o Alemania acelerándose hasta el 3,8% y 2,8%, respectivamente.
"La rigidez de la inflación ofrece una explicación plausible de por qué los recortes de tipos del BCE más allá de junio podrían no ser tan frecuentes como se preveía a principios de año. Aunque seguimos esperando que el BCE confirme su tendencia a la relajación con un primer recorte de tipos, es posible que los comentarios que acompañen a la decisión del banco central tengan un sesgo algo agresivo, o al menos neutral, dada la solidez de los datos recientes. Es posible que el BCE se oponga a una cadencia fija de recortes, repitiendo los comentarios de anteriores conferencias de prensa en el sentido de que adoptará un enfoque dependiente de los datos para los tipos de interés oficiales", explican desde la gestora.
Konstantin Veit, gestor de cartera de PIMCO y uno de los observadores en la sombra del BCE, cree que más importante el tono del discurso de Lagarde, que la decisión que tome el propio banco central, ya descontada. "Lo que será más interesante es la trayectoria después de junio. Dudamos de que el BCE ofrezca muchas orientaciones en este sentido y esperamos que vuelva a insistir en su enfoque de 'reunión por reunión' basándose en el flujo de datos de los próximos meses. Nos parece poco probable que el BCE se comprometa con una senda de tipos concreta", argumenta.
Por último, en lo que respecta al balance, la cartera del Programa de Compras Urgentes debería reducirse en 7.500 millones de euros al mes a partir de julio, recuerda Kevin Thozet, miembro del Comité de Inversiones de Carmignac. "Esto significa una reducción de las compras por parte del BCE durante el segundo semestre del año, mientras que los Tesoros europeos han emitido hasta ahora menos de la mitad de la nueva deuda para este año civil. Esta emisión tendrá que ser digerida por otros participantes en el mercado", arguye.
Para Thozet, la previsibilidad de los recortes de tipos y el ajuste de balance son positivos para el crecimiento económico. "Aumentan la probabilidad de un aterrizaje suave para la zona euro, o más exactamente, de una mejor trayectoria posterior al aterrizaje. La región es bastante sensible a los tipos (la proporción de hipotecas variables en el sur de Europa es elevada y el vencimiento medio de la deuda empresarial es relativamente bajo), por lo que los beneficios de unos tipos de interés oficiales más bajos deberían notarse con relativa rapidez", concluye.
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